20081 Разработка новой портфельно инвестиционной стратегии Сбербанка РФ
Введение 5 1. Теоретическая часть 1.1. Теоретические основы портфельного инвестирования 8 1.2. Оценка толерантности риска 11 1.3. Гарантированная эквивалентная доходность 17 1.4. Выбор ценной бумаги, размещение активов и фиксация рынка 18 1.5. Ожидаемая доходность портфеля 23 1.6. Оценка инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке 25 1.7. Стратегия активного и пассивного управления 33 1.8. Нейтральные рыночные стратегии 35 1.9. Торговые площадки акциями 38 1.10. Современное программное обеспечение 42 1.11. КПК Биржевой мастер 44 Выводы по 1 главе 46 2. Аналитическая часть 2.1. Анализ развития Астраханского отделения № 8625 Сбербанка РФ 48 2.2. Анализ операций с финансовыми инструментами и использования программного обеспечения 53 2.3. Анализ тарифов за брокерское обслуживание 56 2.4. Анализ тарифов за услуги депозитария 63 2.5. Анализ тарифов за сделки на срочном рынке РТС (Forts), ММВБ 65 2.6. Анализ дополнительных услуг 68 2.7. Анализ клиентов физических лиц по уровню заработной платы 70 2.8. Анализ численности клиентов, работающих по отраслям экономики 76 2.9. Анализ инвестиционной привлекательности ценных бумаг рекомендуемых клиентам 79 2.10. Анализ стратегии управления портфелем ценных бумаг Астраханского отделения №8625 Сбербанка РФ 88 Выводы по 2 главе 91 3. Проектная часть 3.1. Методика определения сотрудничества по предоставлению брокерских услуг 94 3.2. Портфели ценных бумаг рекомендуемые клиентам 95 3.3. Оценка общей суммы доходов клиентов физических лиц по отраслям экономики 98 3.4. Ожидаемая доходность и риск активов, входящих в портфель ЦБ клиентов и отделения Сбербанка 99 3.5. Рекламная компания по привлечению новых клиентов 107 3.6. Стремление к нейтральной стратегии управления портфелем ЦБ Сбербанка РФ 108 3.7. Внесение изменений в тарифные планы 111 3.8. Общие рекомендации по улучшению работы отдела ЦБ 112 3.9. Общие доходы от предоставления брокерских услуг 114 Выводы по 3 главе 120 Заключение 122 Список используемой литературы 123
Введение
Важнейшей целью инвестора является сохранение и увеличение капитала. Но на практике не существует универсальных используемых в любой ситуации методов обоснования и оценки инвестиционных и финансовых проектов. Исходная информация, используемая в расчетах играет важнейшую роль в повышении обоснованности инвестиционных решений [6, C. 476]. Существует несколько стратегий по управлению инвестициями. Каждая из которых имеет свои преимущества и недостатки. Стратегия Астраханского отделения №8625 Сбербанка РФ заключается в активном управлении портфелем ценных бумаг, недостатком ее являются издержки по проведению операций, затраты времени сотрудников и риск потери дохода из-за долговременного ввода заявок и выставления их на ММВБ. Также некоторые услуги по брокерскому обслуживанию не доступны клиентам. Например проведение операций на РТС, срочных секциях бирж, нет маржинального кредитования, разработанных типовых портфелей ЦБ. Это происходит из-за того, что не изучены клиенты, которые могут заинтересоваться услугами брокера. Не известно общее их количество, структура доходов по видам деятельности. Не учтены их предпочтения и интересы. Нет собственного сайта в Интернете и не проводятся рекламные компании по привлечению клиентов на проведение операции с ценными бумагами. Анализ конкурентов также требует тщательного изучения тарифных планов за комиссионное и брокерское обслуживание, за услуги депозитария и необходим мониторинг портфелей конкурентов. Не всех, а хотя бы лидеров, входящих в десятку лучших Интернет трейдеров ММВБ. Потому, что мышление участников влияет на саму ситуацию существующую на фондовом рынке. Фактический ход событий уже включает в себя последствия мышления участников. Главные положения теории рефлексивности. 1. На рынке всегда присутствуют превалирующие предпочтения того или иного направления. 2. Рынок может воздействовать на ход предвосхищаемых им событий. Можно предугадывать действия участников фондового рынка, если иметь полную информацию о них. И из этого извлечь дополнительную выгоду. В 2003 году 60% операций на ММВБ проведено с помощью Интернет трейдинга. Скоро станет возможным вести торги сразу на нескольких биржевых площадках в режиме реального времени, перемещая деньги с одной площадки на другую. Обороты на ММВБ колеблются от 500 млн $ до 1 миллиарда $ в день. Доходность на фондовом и валютном рынках самая высокая, по сравнению с другими отраслями. Астраханское отделение №8625 Сбербанка РФ может стать фактическим монополистом на рынке инвестиций Астраханской области, предложив полный перечень услуг по брокерскому обслуживанию и гибкий перечень тарифов и комиссионных. Целью диплома является повышение эффективности управления собственным портфелем ценных бумаг Астраханского отделения через использование нейтральной стратегии и увеличение количества клиентов. Главные задачи: 1. Анализ конкурентов Астраханского отделения, работающих на фондовом рынке. 2. Создание методики по изучению клиентов, желающих работать на фондовом рынке. 3. Создание типовых портфелей ЦБ, в зависимости от целей инвестирования сумм вложений и отношения к доходности и риску. 4. Внесение изменений в перечень предоставляемых услуг на фондовом рынке. 5. Разработка маркетинговых мероприятий по привлечению клиентов на обслуживание операций с ЦБ.
1.1. Теоретические основы портфельного инвестирования
Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования зависит от целей инвестора и его отношения к риску. Для всех инвесторов (частных и институциональных) принято выделять три типа целей инвестирования и связанного с ними отношения к риску [1. С 65]. 1. Инвестор стремится защитить свои средства от инфляции; для достижения цели он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но и с низким риском. Этот тип инвестора называют консервативным. 2. Инвестор пытается произвести длительное вложение капитала, обеспечивающее его рост. Для достижения этой цели он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объеме, подстраховывая себя вложениями в слабодоходные, но и малорискованные ценные бумаги. Такой тип инвестора называют умеренно-агрессивным. 3. Инвестор стремится к быстрому росту вложенных средств, готов для этого делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстро ме¬нять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на кур¬сах ценных бумаг. Этот тип инвестора принято называть агрессивным. В зависимости от инвестиционной цели инвестор формирует портфель определенного типа. Сейчас принято выделять следующие типы портфелей. Портфели роста. Целью такого типа портфеля является рост капи¬тала преимущественно не за счет получения дивидендов и процентов, а за счет роста курса ценных бумаг. Основные вложения делаются преимуществен¬но в акции. В зависимости от соотношения ожидаемого роста капитала и риска можно выделить среди портфелей роста еще и виды портфелей: агрессивного, консервативного и среднего роста. Портфели агрессив¬ного роста ориентируются на максимальный прирост капитала. Этот портфель составляется из акций молодых быстрорастущих компаний. Он связан с большим риском, но при благоприятном развитии пред¬приятий-эмитентов может принести высокий доход. Портфель консер¬вативного роста содержит в основном акции крупных, хорошо извест¬ных и стабильных компаний. Риск такого портфеля невелик. Портфель среднего роста имеет одновременно инвестиционные свойства агрес¬сивного и консервативного портфелей. В его состав входят акции как надежных предприятий, так и растущих молодых предприятий. Такой портфель обладает достаточно высокой доходностью и средней степе¬нью риска, при этом доходность портфеля обеспечивается агрессивны¬ми акциями, а умеренная степень риска - оборонительными. Портфели дохода. Целью этого типа портфелей является получение дохода за счет дивидендов и процентов. Этот тип портфеля обеспечи¬вает заранее спланированный уровень дохода при почти нулевом рис¬ке. Объектами инвестирования данного типа портфелей выступают высоконадежные ценные бумаги. В зависимости от входящих в него фондовых инструмен¬тов можно выделить виды портфелей: конвертируемые, денежного рын¬ка, облигаций. Конвертируемые портфели состоят из конвертируемых привилеги-рованных акций и облигаций. Такой портфель может принести допол-нительный доход за счет обмена ценных бумаг, составляющих порт¬фель, на обыкновенные акции, если этому благоприятствует рыночная конъюнктура. В противном случае портфель обеспечивает доход при минимальном риске. Портфели денежного рынка имеют целью полное сохранение капи¬тала. В их состав включаются денежная наличность и быстрореализуе¬мые активы. Если курс национальной валюты имеет тенденцию к сни¬жению, то она может быть конвертирована в иностранную валюту. Таким образом, вложенный капитал растет при нулевом риске. Портфели облигаций формируются за счет облигаций и приносят средний доход при почти нулевом риске. Для портфелей роста свойственно быстрое изменение их структуры в зависимости от изменения курсов входящих в портфель ценных бу¬маг. Портфели дохода имеют почти постоянные состав и структуру. Перечисленные типы и виды портфелей представляют спектр воз-можных портфелей, но на практике инвесторы часто формируют порт¬фели смешанного типа, например портфели роста и дохода. В зависимости от времени «жизни» портфеля можно выделить срочные и бессрочные портфели. Инвестор, формирующий срочный порт¬фель, стремится не просто получить доход, а получить доход в рамках заранее установленного временного периода. В случае формирования бессрочного портфеля временные ограничения не устанавливаются. Вве¬дение параметра срочности заставляет инвестора выбирать вполне оп¬ределенный вид ценных бумаг. По возможности изменять первоначальный общий объем портфеля выделяются пополняемые, отзываемые и постоянные портфели. Попол-няемый портфель позволяет увеличивать денежное выражение портфеля относительно первоначального за счет внешних источников, а не за счет доходов от первоначально вложенных денежных средств. Для от¬зываемого портфеля допускается возможность изымать часть денежных средств, первоначально вложенных в портфель. В постоянном портфе¬ле первоначально вложенный объем денежных средств сохраняется на протяжении всего периода существования портфеля [1, С. 189–192]. В целях формирования заданного типа портфеля необходимо рассмотреть пять этапов процесса принятия инвестиционного решения. Их необходимо учитывать в отношении каждого клиента, чьи средства находятся в управ¬лении. Эти этапы включают: 1. Выработку инвестиционной политики. Определяются инвестиционные цели кли¬ента, особое внимание при этом уделяется соотношению ожидаемой доходно¬сти и риска. 2. Осуществление финансового анализа. Тщательно изучаются отдельные виды бумаг и группы бумаг, чтобы выявить возможные случаи их недооценки рынком. 3. Формирование портфеля. Определяются конкретные бумаги для инвестирования и суммы вкладываемых в них средств. 4. Пересмотр портфеля. Выявляются те виды бумаг в существующем портфеле, ко¬торые необходимо продать, и виды бумаг, которые следует купить для замены ими первых. 5. Оценку эффективности портфеля. Оценка действительных результатов порт¬феля в терминах риска и доходности, их сравнение с показателями соответству¬ющего эталонного портфеля [14, C. 845].
1.2. Оценка толерантности риска
Предпосылка такой оценки состоит в том, чтобы предложить клиенту набор значений риска и ожидаемой доходности для различных сочетаний двух гипотетических портфе¬лей. Например, клиенту сообщают, что ожидаемая доходность портфеля акций состав¬ляет 12%, доходность безрискового портфеля, состоящего из облигаций, равна 7,5% (т.е. = 12% и = 7,5%). Также ему сообщается о том, что стандартное отклонение портфеля акций равно 15%, в то время как стандартное отклонение безри-скового портфеля по определению равно 0,0% (т.е. = 15% и = 0,0%). Кроме того, клиент узнает о том, что все комбинации данных портфелей лежат на соединяю¬щей их прямой линии. (Так как ковариация этих портфелей равна 0,0, то это означает, что = 0,0.) Некоторые сочетания данных портфелей показаны в таблице 1. Таблица 1 – Возможные портфели ценных бумаг из акций и облигаций Удельный вес Ожидаемая доходность Стандартное отклонение Соответствующий уровень толе-рантности риска Акций Облигаций 1 2 3 4 5 0% 100% 7,50% 0,0% 0 10 90 7,95 1,5 10 20 80 8,40 3,0 20 30 70 8,85 4,5 30 40 60 9,30 6,0 40 50 50 9,75 7,5 50 60 40 10,20 9,0 60 70 30 10,65 10,5 70 80 20 11,10 12,0 80 90 10 11,55 13,5 90
Клиенту было предложено эффективное множество, которое возникает в результате комбинаций акций и инструментов безрискового кре¬дитования. Данное эффективное множество является линейным, т.е. ему соответствует прямая линия, выходящая из точки безрисковой ставки и явля¬ющаяся касательной к портфелю, состоящему из определенных сочетаний бумаг. (В данном случае ими являются акции.) Отрицательный процент облигациям (показан таблице 1) означает, что средства берутся в долг под безрисковую ставку для приобретения большего количества акций. На данном этапе клиента просят выбрать наиболее привлекательные для него со¬четания в терминах ожидаемой доходности и стандартного отклонения. Это значит просить его разместить одну из кривых безразличия в том месте, где она явля¬ется касательной к эффективному множеству, поскольку данная точка представляет собой желаемый портфель. После того как клиент выбрал наилучшее для него сочетание акций и облигаций, что можно сказать о толерантности риска? Точки на рис. 1 показывают альтернативные соотношения, предложенные кли¬енту и представленные в таблице 1. Кривая FCS показывает все возможные показатели соотношения риска и доходности, а точка С показывает соотношение, выбранное кли¬ентом. На данном рисунке ожидаемая доходность откла¬дывается на вертикальной оси, а дисперсия – на горизонтальной. Можно сделать вывод, что наклон кривой безразли¬чия, проходящей через точку С, в точности равен наклону кривой FСS в этой точке. Портфель, который клиент считает наилучшим, находится внутри эффективного множества, для которого кривая безразличия является касательной.
Рис. 1. Определение толерантности риска клиента
Обычно делается допущение о том, что клиент имеет постоянную толерантность риска в отношении альтернативных портфелей, которые располагаются вблизи от первоначально выбранной точки. На рис. 2 показана природа данного допущения. Как указывается в части (а), когда предполагается, что клиент имеет постоянную толерантность риска, на рисунке кри¬вые безразличия с дисперсией по горизонтальной оси являются линейными. Это означа¬ет, что уравнение кривой безразличия такого инвестора является уравнением прямой линии, для которого переменная на горизонтальной линии – это дисперсия (σ2р), а пе¬ременная на вертикальной линии – ожидаемая доходность ( ). Поскольку уравнение прямой линии имеет вид Y = а + bХ, где а - точка пересечения вертикальной оси, а b – наклон, то уравнение кривой безразличия можно записать следующим образом:
или (1) где ui – точка пересечения вертикальной оси кривой безразличия i; 1/τ – наклон кривой безразличия. Обратим внимание на то, что две кривые безразличия клиента отличаются одна от другой только на величину значения пересечения вертикальной оси. Так получается в силу того, что кривые безразличия параллельны и имеют одина¬ковый наклон 1/τ. На рис. 2(б) показаны те же кривые безразличия, но в более знакомом виде, когда по горизонтальной оси откладывается стандартное отклонение. Инвестор требует большую доходность для компенсации дополнительной единицы стандартного откло¬нения, поскольку риск портфеля возрастает. То есть кривые являются выпуклыми, если по горизонтальной оси откладывается стандартное отклонение. Чтобы оценить уровень толерантности риска клиента т, наклон кривых безразли¬чия, 1/τ, надо взять равным наклону эффективного множества в точке, где располага¬ется выбранный портфель (он обозначен как портфель С). Таким образом, получаем следующую формулу для оценки τ: (2) где – ожидаемая доходность выбранного клиентом портфеля; и – соответ¬ственно ожидаемая доходность портфеля акций и безрисковая ставка; σ2S – дисперсия портфеля акций. В нашем примере клиенту был предоставлен выбор между S, F и различными ком¬бинациями S и F, где = 12%, = 7,5% и σ2S= 152 = 225. Согласно уравнению (2) уровень толерантности риска, соответствующий выбору портфеля С, будет равен: (3)
Рис. 2. Постоянная толерантность риска.
Если предположить, что в портфель входит 50% акций и 50% безрисковых облигаций, то выбранный клиентом портфель С имеет ожидаемую доходность, рав¬ную 9,75%. Соответственно уравнение (3) можно использовать для определения зна¬чения τ для данного клиента. Оно равно 50 (22,22 х 9,75 – –166,67). Это означает, что клиент согласится на дополнительные 50 единиц дисперсии, чтобы получить дополни¬тельный 1% ожидаемой доходности. Таким образом, кривая безразличия клиента будет иметь форму, соответствующую уравнению: (4) Таблица 1 показывает уровень толерантности риска τ при выборе клиентом дру¬гого портфеля (данные значения уровня были подсчитаны путем подстановки соответ¬ствующих значений в правую часть уравнения (3), после чего данное уравнение было решено для τ). Во-первых, обратим внимание на то, что уровень толерантости риска равен доходности портфеля акций, связанного с точкой С. То есть уравнение (3) может быть переписано в следующем виде: τ =100ХS, где ХS представляет собой долю средств, вложенных в портфель акций, который связан с точкой С. Можно пока¬зать, что такой результат будет получаться всегда, когда – rF = 4,5% и σS = 15%. Другие оценки дадут иные значения τ, но соотношение между ХS и τ будет по-преж¬нему оставаться линейным. Во-вторых, обратим внимание на то, что уровень толерантности риска будет тем ниже, чем более консервативным является выбранный портфель (т.е. в случае, когда выбраны более низкие значения ожидаемой доходности и стандартного отклонения). Таким образом, более консервативные, избегающие риска инвесторы будут иметь бо¬лее низкий уровень толерантности риска, нежели менее консервативные клиенты. После того как мы оценили кривые безразличия клиента, дальнейшей целью является определение портфеля, который нахо¬дится на самой верхней кривой безразличия, поскольку такой портфель будет иметь по сравнению с другими портфелями наиболее привлекательные для инвестора значения ожидаемой доходности и риска. Эта задача аналогична поиску портфеля, который на¬ходится на кривой безразличия, имеющей наивысшую точку пересечения ui с верти¬кальной осью. Это видно на рис. 2(а) и 2(6), где кривые безразличия продолжены до вертикальной оси.
1.3. Гарантированная эквивалентная доходность
Показатель иi можно рассматривать как гарантированную эквивалентную доходность для любого портфеля, который располагается на кривой без¬различия i. Таким образом, портфель С на рис. 1 имеет ту же степень привлека¬тельности для конкретного клиента, что и гипотетический портфель с ожидаемой доходностью ui, имеющий нулевой риск, т.е. гарантированно обеспечивающий доходность ui. Если взглянуть на работу менеджера под этим углом зрения, то она сводится к опре¬делению портфеля с наибольшей гарантированной доходностью. Уравнение (1) можно переписать таким образом, чтобы гарантированная экви¬валентная доходность и. оказалась в левой части: (5) Уравнение показывает, что гарантированную эквивалентную доходность можно рас¬сматривать как ожидаемую доходность, скорректированную с учетом риска, так как плата за риск (которая зависит и от дисперсии портфеля, и от толерантности риска клиента) при определении ui должна вычитаться из ожидаемой доходности портфеля. В нашем примере инвестор выбрал портфель, для которого = 9,75% и σ2р = 56,25 (или 7,52). Поэтому гарантированная эквивалентная доходность этого порт¬феля равна 8,625% (9,75 — 56,25/50). Соответственно плата за риск выбранного порт-феля равна 1,125% (56,25/50). Если подсчитать гарантированную эквивалентную до¬ходность для любого …………………………………………………………………….. …………………………………………………………………….. ……………………………………………………………………..
--------- Список используемой литературы
1. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ / Серия библиотека современного менеджмента. – М.: Дело, 2000. – С. 65. 2. Берзон Н.И. Буянова Е.А. Фондовый рынок. – М.: Вита-Пресс, 1998. – С. 35–37. 3. Бочаров В.В. Инвестиции, инвестиционный портфель. Источники финансирования. Выбор стратегии. – С.-Пб.: Питер, 2002. – С. 267–277. 4. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. – С.-Пб.: Изд-во С.-Питер. университета. – С. 240–242, С.476. 5. Бухгалтерский баланс (форма 1) 1999–2003 гг. ОАО «ГМК «Норильский никель». 6. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. – 1998. – С. 476. 7. Гуртов В.К. Инвестиционные ресурсы. – М.: Экзамен, 2002. С. 192. 8. Колесников В.И. Ценные бумаги. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 12 изд. – С. 189–192. 9. Отчет о прибылях и убытках 1999–2003 гг. (форма 2) ОАО «ГМК «Норильский никель» 10. Положение об отделе ценных бумаг Астраханского отделения №8625 Сбербанка РФ. 11. Регламент осуществления и учета операций по доверительному управлению ценными бумагами казначейством Сбербанка России. Версия 2. 12. Сборник о социально-экономическом положении. – Астрахань: Изд-во Госкомстат, 2003. – С. 53, 55–56. 13. Статистический ежегодник (Астраханская область). – Астрахань: Изд-во Госкомстат, 2003. – С. 29–30, 36, 40–41. 14. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффори В. Бэйли. Инвестиции. – М.: Инфра-М, 1999. – С. 845–860. 15. Фрэнк Дж. Фабоцци. Управление инвестициями. – М.: Инфра-М, 2000. – С. 279, 295. 16. Эксперт, 2003. – № 32. – С. 33–34. 17. http://www.alor.ru (Алор инвест). 18. http://www.mfd.ru (Информационное агентство). 19. http://www.micex.ru (ММВБ). 20. http://www.ufgam.ru (ЗАО «Объединенная финансовая группа инвест»). 21. http://www.lukoil.ru. 22. http://www.nornikel.ru. 23. http://www.finam.ru. 24. http://www.troika.ru. 25. http://www.bcs.ru. 26. http://www.akm.ru. 27. http://www.sbrf.ru (Сбербанк). 28. http://www.guta.ru (Гута банк). 29. http://www.alfabank.ru.
